Se entiende por Cartera de Valores a una
determinada combinación de valores mobiliarios adquiridos por una persona física
o jurídica, y que pasan por lo tanto, a formar parte de su patrimonio. En ella
se incluyen cualquier tipo de activos financieros.
La teoría de selección de carteras y la
consiguiente teoría de equilibrio en el mercado de capitales nacieron en 1952
con un celebrado trabajo de H. Markowitz al que se le presto escasa atención
hasta que el mismo autor publicó en 1959 con mayor detalle su formulación
inicial. A raíz de un famoso trabajo publicado en 1958 por James Tobin, se
vuelve a plantear el problema de la composición optima de una cartera de
valores, si bien con una orientación y alcance totalmente nuevos. Fueron sin
embargo W. F. Sharpe y J. Lintner quienes completaron el estudio despertando un
enorme interés en los círculos académicos y profesionales.
La principal aportación de Markowitz se encuentra
en recoger de forma explícita en su modelo los rasgos fundamentales de lo que en
un principio se puede calificar como conducta racional del inversor, consistente
en buscar aquella composición de la cartera que haga máxima la rentabilidad para
un determinado nivel de riesgo, o bien, un mínimo el riesgo para una
rentabilidad dada.
El inversor se encuentra presionado por dos
fuerzas de sentido opuesto:
1.- Deseabilidad de ganancias
2.- Insatisfacción que le produce el
riesgo
En cada situación concreta tendrá que optar por
una determinada "Ganancia - Riesgo", en función de sus preferencias personales.
Como medida de la rentabilidad de la cartera de Markowitz se utiliza la media o
esperanza matemática de rentabilidad que el inversor espera obtener en el
futuro, y que solamente se conoce en términos de probabilidad, y como medida del
riesgo la desviación típica de esa rentabilidad. De aquí que al modelo se le
conozca con el nombre de Media - Varianza.
J. Tobin formula "La teoría de la formación de
carteras y del equilibrio en el mercado de capitales" como consecuencia del
estudio de la preferencia por la liquidez como comportamiento frente al
riesgo.
La principal conclusión de Tobin es que la teoría
de la aversión al riesgo explica la preferencia por la liquidez y la relación
decreciente entre demanda de dinero y tipo de interés. Un descenso del tipo de
interés de los activos monetarios con riesgo produce sobre la demanda de dinero
un efecto renta (negativo) y un efecto sustitución (positivo), ya que un menor
interés es un incentivo para aceptar un mayor riesgo, reduciendo el dinero en
caja y comprando activos monetarios con riesgo, debido al juego del efecto
sustitución. Sin embargo, un incremento del tipo de interés produce un efecto
renta que le brinda a los inversores individuales la posibilidad de tener el
mismo rendimiento con un menor riesgo, vendiendo una parte de sus activos
individuales (bonos del Estado) y ,manteniendo mas dinero en
caja.El modelo de Markowitz parte de las siguientes
hipótesis:
1.- La rentabilidad de cualquier titulo o cartera,
es una variable aleatoria de carácter subjetivo, cuya distribución de
probabilidad para el periodo de referencia es conocido por el inversor. El valor
medio o esperanza matemática de dicha variable aleatoria se acepta como medida
de la rentabilidad de la inversión.
2.- Se acepta como medida del riesgo la
dispersión, medida por la varianza o la desviación standard, de la variable
aleatoria que describe la rentabilidad, ya sea de un valor individual o de una
cartera.
3.- La conducta del inversor le lleva a preferir
aquellas carteras con una mayor rentabilidad y menor riesgo.
En la primera
etapa se determina el conjunto de Carteras Eficientes cuando proporciona la
máxima ganancia para un riesgo (medido por la varianza) dado, o bien,
proporciona el mínimo riesgo para un valor dado de ganancia (Esperanza
matemática).
A continuación se determina la Cartera Optima como
la que produce una mayor rentabilidad para un riesgo dado.
La conclusión
final es que si la correlación entre la rentabilidad de los activos es perfecta
y negativa, la diversificación puede hacer desaparecer completamente el riesgo
de la cartera y la rentabilidad de la cartera viene dado por el punto de
equilibrio.
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